Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом строится на принципе замещения. Сравнительный подход в оценке предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. В сравнительном подходе выделяют три метода:

Метод рынка капитала;

Метод сделок;

Метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала предполагает использование в качестве базы для сравнения реальные цены, выплаченные за акции аналогичных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Данный метод оценивает стоимость предприятия на уровне неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

Метод сделок является частным случаем метода рынка капитала. Основан на ценах приобретения целых аналогичных предприятий, предполагает использование в качестве базы для сравнения цены акций, по которым приобретались контрольные пакеты акций или компании в целом. Метод определяет уровень стоимости контрольного (мажори тарного) пакета акций, позволяющего полностью управлять предприяти ем.

Метод отраслевых коэффициентов основан на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми параметра ми. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими инсти тутами. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Все три метода сравнительного подхода основываются на ценах за акции компанийаналогов на фондовых рынках. Учитывая особенности оцениваемой компании, а также практически полное отсутствие данных о сделках по продаже предприятий, аналогичных оцениваемому, данный метод при выполнении оценки рассматриваемых предприятий применя ется с ограничениями.

Как уже указывалось, первые два метода схожи по алгоритму их реализации. Отличие составляет исходная информация (продажа некон трольных пакетов акций аналогов или их контрольных пакетов (компаний целиком)).

Рассмотрим этапы реализации указанных методов: 1. Осуществляется сбор информации о проданных предприятиях или их пакетах акций.

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации:

Рыночная (ценовая) информация Финансовая информация.

Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах куплипродажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка.

Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые кор ректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость. Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за последний отчетный год и предшествующий период.

2. Осуществляется отбор аналогичных компаний по критериям.

Состав критериев сопоставимости компанийаналогов определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. На практике невозможно про анализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.

Рассмотрим основные критерии отбора.

Отраслевое сходство список потенциально сопоставимых компа ний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

Уровень диверсификации производства. Если предприятие выпускает один вид продукта или какойто товар существенно доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а сравнимая компания ориентирована на широкий круг товаров и услуг либо аналогичный товар дает не более 20% общей массы прибыли, то такие компании не являются для оценщика сопоставимыми;

Общая характеристика сравнительного подхода, теоретические основы сравнительного подхода; типы информации, используемые при сравнительном методе. Основные методы сравнительного подхода: метод компании- аналога – метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов. Основные принципы отбора предприятий-аналогов. Характеристика ценовых мультипликаторов. Формирование итоговой величины стоимости.

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты. В настоящей главе особое внимание уделяется:

Теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его применения, особенностям конкретных методов.

Критериям отбора сходных предприятий.

Характеристике важнейших ценовых мультипликаторов.

Основным этапам формирования итоговой величины стоимости.

Выбору величин мультипликаторов, взвешиванию промежуточных результатов, внесению поправок.

Сравнительный подход является одним из трех подходов, используемых в оценочной практике. Оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции). Важнейшим условием применения сравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка, а также доступность и достоверность рыночной информации. Сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен. Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Преимущества сравнительного подхода :

Если есть достаточная информация об аналогах, получают­ся точные результаты;

Подход отражает рынок, учитывая реальное соотношение спроса и предложения на подобные объекты, так как осно­ван на сравнении оцениваемого предприятия с аналогами, уже купленными недавно или акции которых свободно об­ращаются на финансовых рынках;

В цене предприятия отражаются результаты его производ­ственно-хозяйственной деятельности.

Недостатки сравнительного подхода :

Базируется только на ретроспективной информации, практически не учитывает перспективы развития пред­приятия;

Сложно, а иногда невозможно собрать финансовую инфор­мацию об аналогах (из-за недостаточного развития фондо­вого рынка многие акционерные общества не дают свои котировки на фондовый рынок, а закрытые акционерные общества, которых очень много, не раскрывают финансо­вую информацию);

Требуется вносить существенные корректировки из-за сильных различий предприятий между собой (различа­ются оборудование, ассортимент, стратегии развития, ка­чество управления и т.д.).

Сравнительный подход в зависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает три метода :

Метод компании-аналога (метод рынка капитала). База стоимости – ценовой мультипликатор. → Стоимость на уровне неконтрольного пакета ;

Метод сделок→ Стоимость на уровне (не-) и контрольного пакета ;

Метод отраслевых коэффициентов→ Стоимость на уровне неконтрольного пакета.

1. Метод рынка капитала(метод компании-аналога) основан на реальных ценах акций открытых предприятий, сложившихся на фондовом рынке. Ба­зой для сравнения служит цена на единичную акцию акционер­ного общества. Используется для оценки неконтрольного паке­та акций.

2. Метод сделок - для сравнения берутся данные по прода­жам контрольных пакетов акций компаний либо о продажах предприятий целиком, например, при поглощениях или слия­ниях. Метод применяется при покупке контрольного пакета ак­ций открытого предприятия, а также для оценки закрытых ком­паний, которые работают на том же сегменте рынка, что и открытые, и имеют аналогичные финансовые показатели. Вклю­чает анализ мультипликаторов.

3. Метод отраслевых коэффициентов - предполагает исполь­зование соотношений или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их конкрет­ную специфику. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными исследовательскими институтами на основе дли­тельных статистических наблюдений за ценой продажи предпри­ятий и их важнейшими производственно-финансовыми харак­теристиками.

Метод отраслевых коэффициентов еще не получил достаточ­ного распространения в отечественной практике, так как рынок купли-продажи готового бизнеса в России только развивается, информация о реальных ценах сделок часто недоступна, к тому же для получения более точных результатов требуется длитель­ный период наблюдения.

Предприятия могут существенно отличаться друг от друга. По­этому для их сравнения необходимы корректировки :

Если различаются виды деятельности предприятий и неко­торые из видов деятельности не привлекательны для поку­пателя, к цене применяется портфельная скидка;

Если предприятие владеет непроизводственными основны­ми фондами, их надо оценивать отдельно от основных фон­дов производственного назначения с учетом налога на иму­щество и т.п.;

Если в результате финансового анализа выявлена недоста­точность собственных оборотных средств или необходимость в затратах капитального характера, эти суммы вычитают из первоначально полученной стоимости предприятия;

Отсутствие ликвидности, свойственное компаниям закры­того типа, требует соответствующей скидки.

Основные ограничения применения сравнительного подхода:

Ограниченность предложения; концентрация рынка на акциях нескольких основных эмитентов.

Деление рынка на мелкие сегменты, формируемые отдельными торговыми системами.

Искажение стоимости в результате манипуляций и различных запрещенных практик.

ОАО на практике часто являются закрытыми для инвесторов. Объемы обращения акций многих ОАО не превышают 1-5% от уставного капитала.

Искажение информации о финансово-хозяйственной деятельности эмитента

Основные понятия:

1. Капитализация = Цена 1 обыкновенной акции * Общее количество акций (7)

2. Инвестированный капитал = Собственный капитал (Капитализация) + Задолженность + Привилегированные акции (8)

3. Финансовая база (показатель) - какой-либо показатель финансово-хозяйственной деятельности предприятия

4. Мультипликатор = п.2 / п.3 (редко – п.1 / п.3) (9)

5. Цена сделки – фактически уплаченная денежная сумма за объект сделки

6. Котировка – котировка на покупку или на продажу акции на фондовом рынке.

Метод сделок

Этапы процесса оценки бизнеса методами рынка капитала и сделок совпадают:

1) изучение рынка и поиск аналогичных предприятий, в от­ношении которых имеется информация о ценах сделок или ке­дровках акций;

2) финансовый анализ и повышение уровня сопоставимости информации;

3) расчет оценочных мультипликаторов;

4) применение мультипликаторов оцениваемого предприятия;

5) выбор величины стоимости оцениваемого предприятия;

6) внесение итоговых поправок на степень контроля. Наряду с совпадением этапов оценки, методы рынка капита­ла и сделок имеют различия (таблица 2)

Таблица 2 - Основные различия методов рынка капитала и сделок

При внесении дополнительных корректировок каждый их этих методов позволяет оценить и контрольный, и неконтроль­ный пакет акций предприятия.

Если нужно оценить контрольный пакет предприятия , а есть ин­формация по аналогам только о фактически проданных неконтроль­ных пакетах, проводится соответствующая корректировка и предва­рительная стоимость увеличивается на величину премии за контроль.

Если нужно оценить неконтрольный пакет акций , то из ре­зультата, полученного методом сделок, вычитается величина скидки на неконтрольный характер.

Наиболее распространенным методом расчета премий за контроль является сравнение цены, по которой акции предприятия аналога продавались на свободном рынке за некоторое врем (обычно за два месяца) до совершения сделки слияния или поглощения. Разница в цене, выраженная в процентах к цене не контрольного пакета акций, представляет величину премии за контроль и является базой для определения обоснованной премии за контроль, которую оценщик может скорректировать исходя из имеющейся информации по оцениваемому предприятию.

Основа расчета стоимости методом сделок:

Цена сделки с долями в капитале,

Цена последней сделки с акциями на фондовом рынке,

Средняя или средневзвешенная цена за определенный период (3- 6 месяцев),

В случае отсутствия сделок – взвешенная котировка = 0,6-0,7 * котировка на покупку + 0,4-0,3 * котировка на продажу.

Метод сделок. Источники информации:

1. Российский фондовый рынок

– Российская торговая система (www.rts.ru)

– Московская межбанковская валютная биржа (www.micex.ru)

– Информационные агентства – РосБизнесКонсалтинг (rbc.ru), AK&M (akm.ru), Финмаркет (finmarket.ru)

2. Зарубежные торговые площадки

напр., Франкфуртская биржа, Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE)

3. Информация периодической печати, сайты компаний

Упрощенный алгоритм метода сделок:

1. 5 акций объекта оценки проданы по $10 за штуку. Всего в капитале компании 5000 акций.

Стоимость собственного капитала = 10*5000 штук*(1+премия))

2. 30% бизнеса было продано за $500 тыс. => стоимость бизнеса 500/0,3*(1+премия за контроль)

Метод компании-аналога (рынка капитала) не зависит от того, котируются ли акции объекта оценки на фондовом рынке.

Условие применения:

Имеется достаточное количество сопоставимых предприятий-аналогов, ценные бумаги которых котируются на открытом рынке, либо с крупными пакетами акций которых в недавнем прошлом были совершены рыночные сделки,

Наличие внутренней финансовой информации по предприятиям отрасли.

Источники информации:

1. Финансовая информация компаний-аналогов

– Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг fcsm.ru

– Сайты компаний

2. Информация о стоимости акций компаний-аналогов

– См. метод сделок

– Базы данных:

3. Зарубежные аналоги

– Reuters; Bloomberg

– CorporateInformation,

– другие.

Основные этапы метода компании-аналога:

I этап. Составление списка сопоставимых предприятий.

II этап. Сбор необходимой информации.

III этап. Анализ сопоставимости

– Финансовый анализ, расчет отклонений по показателям.

– Повышение уровня сопоставимости.

IV этап. Расчет ценовых мультипликаторов.

V этап. Выбор итоговой величины мультипликатора.

VI этап. Определение итоговой величины стоимости путем умножения выбранного мультипликатора на соответствующий показатель объекта оценки.

VII этап. Внесение итоговых корректировок.

Корректировка на степень контроля и ликвидности.

Отбор компаний-аналогов:

1 этап. Анализ и предварительный отбор предприятий отрасли. Определяется максимальное число сопоставимых предприятий.

Критерий:

1. Отраслевая принадлежность. Сопоставимые виды деятельности и продукции/услуг.

2. Наличие ценовой и финансовой информации.

2 этап. Выбор аналогов - наиболее сопоставимых предприятий.

Критерии :

– Традиционная теория – отбор по результатам финансового анализа. На практике - сопоставимость объемов производства, производственного потенциала и мощности, основных показателей деятельности.

– Сопоставимость бизнес-процессов.

– Основные рынки сбыта.

3 этап. Формируется список предприятий для расчета мультипликаторов.

Критерии:

– Теоретически – идентичность расчетов (напр., методы начисления амортизации, учета запасов, налогообложения и т.д.).

– Стадия развития и перспективы роста.

– Финансовые риски (состояние предприятия) и доступность кредитных ресурсов

– Goodwill компании.

Для определения сопоставимости может рассчитываться процентное отклонение показателя для объектов сравнения от аналогичного показателя для объекта оценки по следующей формуле:

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятий отрасли и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой).

Для определения стоимости объекта оценки полученный ценовой мультипликатор (коэффициент) умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

(11)

Методы расчета цены компании-аналога:

1. Цена аналога = Капитализация = Цена 1-ой АО х Количество АО (12)

2. Цена аналога = = Цена 1-ой АО х Количество АО + Цена 1-ой АП х Количество АП + долгосрочная (или вся) задолженность (%-ая) (это и кредит, и облигации) (13)

Предпочтительнее использование второго метода, т.к. он позволяет учесть структуру капитала аналогов и объекта оценки.

Иногда по акциям выставляются котировки на покупку и продажу, но торговая система не показывает цену сделки, или сделки не совершаются вообще. В этом случае в качестве ориентира стоимости может использоваться котировка на покупку, отражающая спрос на данные бумаги, либо среднее от двух котировок. Могут быть также исследованы котировки за некоторый период, который, по мнению оценщика, является репрезентативным. На их основе выведена наиболее вероятная стоимость.

Примеры ценовых мультипликаторов:

– Интервальные:

1. Цена/прибыль (Р/Е);

2. Цена/денежный поток (Р/СF);

3. Цена/Объем производства (в натуральном и денежном выражении);

4. Цена/Результат от реализации.

5. Цена/ дивидендные выплаты (больше для прив. акций),

– Моментные :

1. Цена/балансовая стоимость (P/BV);

2. Цена/основные средства.

Выбор мультипликатора осуществляется оценщиком:

Р/Объем производства, Р/Объем запасов – в полной мере характеризуют показатели деятельности предприятия и его производственный потенциал. Не искажаются вследствие различных оптимизационных схем и специфики корпоративного управления.

Р/Е– в мировой практике инвестиционного анализа;

Р/CF – учитывается для предприятий, имеющий значительные основные средства.

P/Sales – один из основных для отраслей, главный показатель деятельности которых – оборот. Существует прямо пропорциональная связь между P/Sales и рентабельностью продаж.

P/Balance Value – существует корреляция с величиной собственного капитала. Чем выше рентабельность СК, тем выше значение мультипликатора.

Р/Дивиденды – только для миноритарных пакетов, чаще всего – для привилегированных акций.

Выбор итоговой величины мультипликатора среди всех мультипликаторов, полученных по аналогам:

Среднее, медианное или средневзвешенное значение

На основе корреляции между показателем, на основе которого рассчитан мультипликатор, и стоимостью

На основе зависимости между мультипликатором и соответствующим финансовым коэффициентом

По результатам финансового анализа

Для определения стоимости объекта оценки полученный ценовой мультипликатор (коэффициент) умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

(14)

Итоговые поправки к стоимости в методе компании-аналога:

Если мультипликатор рассчитывался на основе инвестированного капитала => поправки:

– Вычитается стоимость привилегированных акций объекта оценки

– Вычитается рыночная стоимость задолженности

Традиционные поправки:

Премия за контроль

Скидка на низкую ликвидность

Реже вводятся:

Избыток/Дефицит СОК

Нефункциональные активы

Упрощенный алгоритм метода компании-аналога:

1. 30% было продано за $500 тыс. => стоимость бизнеса 500/0,3*(1+премия)

2. Цена аналога 100, Чистая прибыль аналога = 50, Мультипликатор Ц/ЧП = 2

3. ЧП объекта оценки = 40, стоимость = 2*40*(1+Премия за контроль)*(1-скидка на недостаток ликвидности)

Метод отраслевых соотношений (синонимы: метод отраслевых коэффициентов, формульный метод) заключается в определений ориентировочной стоимости предприятия с использованием со­отношений или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их конкретную специфи­ку. Отраслевые коэффициенты или соотношения рассчитывают­ся, как уже было сказано, на основе статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами.

Рынок купли-продажи готового бизнеса в России только раз­вивается, поэтому метод отраслевых коэффициентов еще не по­лучил достаточного распространения в отечественной практике. На Западе рынок бизнеса развит давно и в результате обобщения были разработаны достаточно простые соотношения для опре­деления стоимости оцениваемого предприятия.

Метод целесообразно использовать только в случаях, когда подобные предприятия часто продаются, а оценщик имеет на­копленный опыт оценки объектов данного вида. Причем отрас­левые соотношения могут быть разработаны оценщиком само­стоятельно на основе анализа отраслевых данных. Наиболее типичные соотношения, используемые при определении ори­ентировочной стоимости бизнеса в рыночных странах, приве­дены в таблице 3.

Таблица 3 - Отраслевые соотношения для определения стоимости бизнеса

Метод отраслевых соотношений постепенно находит приме­нение в российской практике, в частности в связи с введением единого налога на вмененный доход, когда можно узнать ориен­тировочный доход бизнеса и сопоставить его с ценами продаж.

Итак, для оценки компании сравнительным подходом используется ценовая и финансовая информация по предприятиям-аналогам. Список критериев сходства начинается с отраслевой принадлежности и зависит от конкретных условий оценки, однако окончательное решение об аналогичности принимается по результатам финансового анализа. Сравнительный подход применим, если список содержит не менее трех компаний-аналогов.

Оценка рыночной стоимости методами сравнительного подхода основана на использовании ценовых мультипликаторов, отражающих соотношение рыночной цены и какого-либо показателя, отражающего доходность предприятия. Ценовой мультипликатор рассчитывается по аналогам и используется как множитель к адекватному показателю оцениваемой компании.

В оценочной практике наиболее часто используются следующие виды ценовых мультипликаторов:

«Цена / Прибыль»;

«Цена / Денежный поток»;

«Цена / Дивиденды»»;

«Цена / Выручка от реализации»;

«Цена/Физический объем»;

«Цена / Балансовая стоимость».

Выведение итоговой величины стоимости предприятия осуществляется в три этапа:

1. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемому объекту.

2. Согласование предварительных результатов.

3. Корректировка итоговой величины стоимости.

Величина ценового мультипликатора, рассчитанная по каждому из аналогов, может существенно различаться, поэтому оценщик должен принять решение о том, какое значение следует применить к оцениваемой фирме, используя результаты финансового анализа. Предварительные результаты рыночной стоимости, полученные на основе использования различных видов ценовых мультипликаторов, подвергаются процедуре согласования на основе экспертного взвешивания. Удельный вес, придаваемый каждому результату, зависит от качества исходной информации, конкретных условий оценки, роли ценового мультипликатора.

Итоговые корректировки обеспечивают большую объективность результатов оценки. Применение системы премий и скидок позволяет учесть влияние существенных дополнительных факторов, таких как достаточность вложенного капитала, наличие нефункционирующих активов, ликвидность. Возможность включения премии за контроль делает метод компании-аналога более универсальным и применимым для оценки контрольной доли собственного капитала фирмы.

Сравнительный подход и его основные методы базируется на использовании большого объема ценовой и финансовой информации по значительному кругу предприятий. Необходимость обработки большого информационного массива в целях выявления зависимости величины рыночной стоимости собственного капитала фирмы от различных ценообразующих факторов требует применения математических методов на различных этапах оценки.

Оценка бизнеса необходима при продаже, слиянии или закрытии фирмы. Чтобы определить рыночную стоимость капитала организации, специалисты используют три подхода.

Одним из них является сравнительный. О всех нюансах его реализации и пойдет речь в данном материале.

Его сущность, плюсы и минусы

Сущность этого подхода состоит в том, что цена капитала организации определяется исходя из стоимости сходных фирм на рынке . То есть при оценке предприятия используется предположение, что инвестор или покупатель не потратит больше средств, чем мог бы вложить в аналогичный бизнес.

В качестве основы для расчётов оценщик использует уже сформированную стоимость похожих компаний.

Например, в случае, если недавно был продан бизнес, профиль деятельности, размер и вес на рынке которого был примерно одинаковый с исследуемой фирмой, специалист будет учитывать в анализе цену этой организации.

При этом также во внимание берутся другие факторы, которые влияют на размер капитала:

• риск инвестиций;
• тенденции развития отрасли;
• спрос и предложение на похожий бизнес;
• индивидуальные особенности фирмы.

Сравнительный подход основывается на принципе альтернативных инвестиций. Вкладчик, приобретая акции и иные ценные бумаги, рассчитывает получить доход, при этом техническое оснащение компании, производственные мощности, квалификация персонала его не интересуют. Такая позиция инвестора заставляет рыночные цены на предприятия уравновешиваться.

Методика характерна некоторыми положительными и отрицательными моментами применения. К плюсам относятся:

• Оценщик использует информацию о стоимости аналогичных предприятий отрасли. Их цена уже определена рынком, поэтому для установления цены конкретного бизнеса специалист лишь корректирует имеющуюся величину. В отличие от других методов, здесь не делаются длительные сложные расчёты.
• Способ отражает реальное действие рыночных механизмов. Стоимость сходных организаций установлена исходя из спроса и предложения, действующих в данной отрасли.
• Подход обеспечивает наиболее точные результаты расчётов.
• При определении стоимости предприятия учитываются особенности его деятельности.

Негативные моменты:

• подход основывается только на информации об уже совершившихся сделках, то есть перспективы развития не учитываются;
• нужно делать корректировки, так как одинаковых компаний не существует, разные организации одного профиля деятельности могут существенно различаться;
• не всегда можно получить информацию об аналогичном бизнесе, так как некоторые фирмы не участвуют в торгах на фондовом рынке, а ЗАО не раскрывают свою финансовую информацию.

Понять суть данного способа оценки вы можете просмотрев следующее видео:

Применяемые методы

Сравнительный подход предполагает расчёты с использованием одного из следующих методов.

Метод рынка капитала

Также называется методом компании-аналога. В его основе лежит использование информации о ценах сделок с акциями . При этом сравниваются цены акций ОАО, ценные бумаги которых достаточно ликвидные. Чаще всего способ используется для определения стоимости меньшей доли капитала.

Оценщик при расчётах опирается на информацию о величине активов аналогичных предприятий. На базе этих сведений рассчитывается соотношение стоимости ценных бумаг и определённых показателей сходных фирм.

Результатом расчётов является показатель, установленный по одной из формул, определяющих отношение цены к:

• чистой прибыли;
• балансовой прибыли;
• дивидендам;
• объёмам производства;
• выручке;
• денежному потоку.

Оценка стоимости капитала фирмы по этому методу имеет следующий алгоритм:

1. Формируется список аналогичных организаций.
2. Стоимость акций одной из компаний умножается на количество ценных бумаг в обращении, в результате получается рыночная стоимость сходного предприятия.
3. Вычисляется наиболее эффективный коэффициент по данной организации.
4. Полученный показатель умножается на соответствующую базу, так определяется оценочная стоимость анализируемого бизнеса.

Итоговый вывод может быть сделан на основе любого показателя или их сочетания. Также можно использовать в расчётах данные сразу нескольких сходных фирм.

Метод отраслевых коэффициентов

С его помощью вычисляется рыночная стоимость по формулам, установленным на основе статистических данных по отрасли. Практическое применение способа в настоящее время не распространено.

Метод сделок

Этот способ предполагает получение сведений о сделках с контрольными или стопроцентными пакетами акций фирм, аналогичных исследуемой. Расчёт схож с методом рынка капитала, но имеет некоторые особенности.

Применение этого способа подразумевает расчёт и использование коэффициентов, установленных по ценам акций, которые фактически продались в составе контрольного пакета аналогичной компании. Методика применяется чаще всего для оценки рыночной стоимости небольших закрытых фирм или контрольного пакета акций.

Этапы их реализации

Подход осуществляется в несколько этапов:

• Поиск одной или нескольких аналогичных фирм для анализа. При этом оцениваются следующие характеристики:
  • сходство отрасли и профиля деятельности;
  • идентичность производимой продукции;
  • географическое положение;
  • сходство финансовых показателей;
  • идентичность размеров предприятий, стратегии развития.
• Исследование сведений о компании, сопоставление показателей сходной организации и оцениваемого предприятия.
• Расчёт факторов или коэффициентов, на основе которых определяется рыночная стоимость бизнеса.
• Использование полученных показателей для вычисления цены предприятия.
• Итоговая корректировка стоимости с учётом индивидуальных особенностей компании.

В России рынок ценных бумаг пока не очень широк, его большую часть занимают монополисты. Информация о сделках часто искажена, покупки проходят в нерыночных условиях. Этот факт обусловлен низкой ликвидностью активов российских предприятий. По этим причинам использование сравнительного метода крайне ограничено.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающего возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

Во-первых, Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д. Это в конечном счете облегчает работу Оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов.

• 1. Метод компании-аналога.
• 2. Метод сделок.
• 3. Метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога или метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок или метод продаж ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода - оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате обобщения были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Цена предприятия розничной торговли формируется следующим образом: 0,75 - 1,5 от величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие.

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.

Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом схож с методом капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода кампании. Основное отличие заключается в способе преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализации предполагает деление величины дохода на коэффициент капитализации, построенный на основе общих рыночных данных. Сравнительный подход оперирует рыночной ценовой информацией в сопоставлением с достигнутым доходом. Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения.

Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок включает следующие основные этапы.

I этап. Сбор необходимой информации.

II этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

III этап. Финансовый анализ.

IV этап. Расчет оценочных мультипликаторов.

V этап. Выбор величины мультипликатора.

VI этап. Определение итоговой величины стоимости.

VII этап. Внесение итоговых корректировок.

Показателем роста прибыли предприятия является увеличение его стоимости. Именно поэтому для более эффективного управления необходимо периодически проводить анализ этой цифры. Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что необходимо учитывать и факторы, которые обуславливают работу компании в отрасли, регионе, экономике в целом.

Общие сведения

В буквальном смысле стоимость предприятия подразумевает ту сумму, за которую оно может быть продано при условии сформированного рынка. Иначе говоря, вероятной стоимостью компании может быть сумма, по которой может быть продана фирма, сходная с анализируемой.

В основу сравнительного подхода положены следующие положения:

1. В качестве ориентира в процессе оценки используются уже сформированные рынком цены на подобные предприятия. При этом обуславливать величину суммы могут и такие факторы, как спрос на данный вид деятельности, уровень риска, перспективы развития данного направления, индивидуальные особенности компании.
2. Базовым критерием в оценке являются альтернативные инвестиции. Это значит, что, покупая то или иное предприятие, инвестор прежде всего покупает будущую прибыль. Сами по себе производственные мощности и технологические процессы интересуют его только как возможность получить прибыль.
3. Стоимость компании – это показатель ее финансовых и производственных возможностей, перспектив развития, положения на рынке.

Следует отметить, что анализ стоимости предприятия имеет ряд своих преимуществ и недостатков. К первым можно отнести следующие:

• при наличии достоверных сведений об аналогичных компаниях можно получить точные результаты;
• данный подход отражает состояние рынка в целом, поскольку основывается на анализе схожих между собой компаний;
• цена бизнеса – это показатель результатов его деятельности.

Среди недостатков специалисты выделяют такие:

• анализ основан исключительно на ретроспективной информации, не берутся во внимание перспективы развития;
• иногда довольно трудно собрать достоверные сведения;
• постоянно требуется вносить изменения, поскольку даже предприятия-аналоги отличаются между собой ассортиментом, оборудованием, качеством руководства, стратегией развития.

Более того, сама система анализа требует содействия государства, которое должно способствовать развитию сети оценочных компаний и обучению специалистов-оценщиков.

Методы сравнительного подхода оценки бизнеса

На практике выделяют три метода сравнительного подхода в оценке бизнеса, основанных на:

• рынке капитала;
• сделках;
• отраслевых коэффициентах.

Метод на основе рынка капитала

Для его реализации используют действительные цены, которые были выплачены на фондовых биржах за схожие компании. Именно эти данные служат ориентиром для установления реальной стоимости анализируемой компании.

Плюс данного метода в том, что он базируется на фактических данных, а не на прогнозах, которые отличаются недостоверностью. Единственным условием его применения является детальная информация, рыночная и финансовая, касающаяся группы сходных компаний. Оценка стоимости с помощью данного метода производится на уровне неконтрольного пакета акций предприятия.

Метод на основе сделок

Представляет собой частный случай предыдущего метода. В его основу положен анализ продаж контрольных пакетов ценных бумаг предприятия (или компании) в целом в результате слияния или поглощения. Использовать данный принцип можно, покупая контрольный пакет открытой компании, или для анализа закрытых фирм в этом же рыночном сегменте. Данный метод включает в себя анализ мультипликаторов.

Метод на основе отраслевых коэффициентов

В его основе лежат соотношения цены и определенных финансовых параметров. Рассчитываются эти коэффициенты, исходя из данных, полученных в ходе длительных наблюдений, осуществляемых специальными институтами. На практике данный метод особого распространения пока не получил.

Можно сказать, что все три перечисленные способа в целом основаны на показателях цены на акции схожих компаний на фондовом рынке.

Алгоритм применения

Порядок действий при использовании первых двух методов можно назвать приблизительно одинаковым. Основное отличие заключается только в анализируемом объекте – неконтрольный и контрольный пакет акций соответственно.

1. Сравнительный подход в оценке стоимости бизнеса начинается со сбора необходимой информации о проданных акциях – рыночной и финансовой. Первая обычно предоставляется фондовыми рынками, вторая – это внутренняя бухгалтерская отчетность.
2. Второй этап – это отбор схожих компаний по заданным критериям. Среди основных можно назвать: отраслевое сходство, размер предприятий, перспективы развития, финансовые риски, качество управления.
3. После этого проводится сопоставительный анализ отобранных компаний для выявления наиболее схожих с анализируемым предприятием.
4. Далее производится выбор и расчет мультипликаторов цены.
5. В заключение – формирование окончательной величины стоимости компании.

Отдельно требует разъяснения понятие «ценовой мультипликатор». Он представляет собой коэффициент, который отображает соотношение рыночной цены и финансовых показателей. Последние указывают на реальные результаты деятельности предприятия. К ним относится не только сама по себе прибыль, но и денежный поток в целом, выплаты дивидендов, доход от реализации.

Для составления формулы мультипликатора необходимо в числителе указать рыночную цену схожих компаний на рынке, а в знаменателе – сумму финансовых показателей предприятия за какой-то период времени.

Формируем конечную стоимость

Окончательная сумма стоимости бизнеса формируется в три этапа:

1. Оценка величины мультипликатора бизнеса и применение ее по отношению к анализируемому предприятию.
2. Анализ выведенного уровня стоимости.
3. Внесение финальных изменений.

Самым сложным является первый из них, который предполагает выбор величины мультипликатора. Он требует грамотного обоснования, которое будет обозначено в отчете. Поскольку абсолютно одинаковых фирм не существует, диапазон данных величин обычно довольно широк. Поэтому оценщик исключает, как правило, максимальные показатели и выводит средний по компаниям-аналогам.

Используя результаты сравнительного подхода, необходимо всегда помнить, что в основу разных методов положены разные объекты оценивания.

А итоговая стоимость нуждается в корректировках, которые зависят от конкретных условий и обстоятельств. Для этого нужно принять во внимание непроизводственные и незадействованные в работе активы.

Все же, учитывая сложность процесса оценки стоимости компании, пренебрегать им нельзя. И нельзя забывать, что, чем больше было привлечено к анализу схожих предприятий, тем точнее окажутся результаты всего процесса.

Оценка компаний: Видео